Cartera de Inversión: Fundamentos

Objetivos

Se invierte en el Mercado de Valores buscando los siguientes objetivos (ordenados por prioridad – criterio personal):

 

1. Mantener el poder adquisitivo.
2. Reducir y en lo posible eliminar el riesgo cambiario (devaluación).
3. Reducir tanto como sea posible, el riesgo país. Es decir, que el desempeño de las inversiones no se vea afectado por el acontecer económico de Argentina.
4. Maximizar la relación riesgo/rentabilidad. Combinando instrumentos de inversión que maximicen la renta sin incurrir en riesgos excesivos.
5. Obtener una ganancia real, entendiendo por ésta a todo rendimiento que exceda al porcentaje de inflación.
6. Liquidez disponible, para afrontar gastos imprevistos u oportunidades de inversión.

Lograr todo lo anterior, a través de un método de inversión tan simple como sea posible. Su administración no debe demandar demasiado tiempo al inversor, ni requerir estar pendiente del mercado (reducir estrés y consumo de información).

Perfil del Inversor

El método de inversión propuesto está dirigido a inversores de Perfil Agresivo.

Todas las alternativas de inversión tienen un riesgo propio de mercado.

A mayor riesgo se asume, mayor es el potencial de generar rentabilidad.

Para que el inversor pueda identificar cuál es su perfil de inversión, debe dar respuesta a lo siguiente: ¿puedo dormir tranquilo invirtiendo en esto?

 

• Perfil Conservador: Es un inversor que no quiere ver un periodo negativo aun cuando pueda no ganarle a la inflación.
• Perfil Moderado: Es un inversor que quiere ganarle a la inflación y la devaluación, tolera tener algún periodo negativo.
• Perfil Agresivo: Es un inversor que quiere maximizar la rentabilidad, invirtiendo a largo plazo. Entiende que debe afrontar períodos con rendimientos negativos, estar dispuesto a inmovilizar su capital y a asumir mayores riesgos.

 

Para lograr los objetivos planteados, se requiere utilizar instrumentos de inversión dirigidos a inversores con un perfil agresivo. 

La inflación en Argentina es muy elevada, y para lograr rentabilidades que puedan igualarla y superarla, se seleccionan inversiones de mayor riesgo. No obstante, por medio de una adecuada diversificación (no debe ser al azar), se intenta reducir el riesgo total que asume el inversor.

Horizonte de Inversión

El método de inversión está pensado para un horizonte de inversión de Largo Plazo.

Por largo plazo se entiende un mínimo de 3 años, pero lo ideal sería pensar la inversión a 5 años como mínimo.

 

Es el tiempo razonable/prudente que se necesita, para que el inversor pueda apreciar los resultados de ejecutar el método de inversión que se propone.

 

Cuando se invierte en bolsa, no se debe perder de vista que se está invirtiendo en empresas, cuyos ciclos de negocio no maduran en breves períodos de tiempo (meses). De aquí la importancia de que el inversor se plantee la necesidad de abordar un proceso de inversión a largo plazo, que le requerirá paciencia y ser fiel al método de inversión. He aquí la principal causa de fracaso de quienes invierten en bolsa… falta de paciencia y ausencia de un método de inversión.

 

Un inversor inicial, de media, mantiene sus inversiones en bolsa por sólo siete meses. La mayoría se retira con resultados pobres o pérdidas, y difícilmente vuelven a invertir, tras percibir al mercado “como un lugar peligroso para los ahorros”.

 

A medida que crece el tiempo de la inversión, las probabilidades de pérdidas de capital disminuyen. 

El gráfico muestra la probabilidad de tener una pérdida de capital, según el tiempo que se mantiene la inversión.

Monto Mínimo de Inversión

Si bien se puede comenzar a invertir con tan solo 1 dólar (o su equivalente en pesos), para plantear el modelo de Cartera de Inversión que se propone, se requiere de al menos 1.200 USD.

Si no se posee esta suma, no es impedimento para comenzar a ejecutar el modelo que se propone, ya que se puede ir aplicando por parte.

Introducción

 

• Una cartera de inversión es un conjunto de instrumentos financieros, que se complementan para alcanzar el objetivo del inversor.

• Los instrumentos financieros son los “vehículos” que nos facilitan el acceso a la inversión. Por ejemplo: Fondos Comunes de Inversión; Bonos; Letras del Tesoro; Cauciones; CEDEARs; Acciones; ETF; REITs; etc.
• Al invertir, aplicamos nuestro ahorro en una empresa privada o en el sector público. El proceso de inversión se canaliza mediante el instrumento financiero. Es decir, nuestro dinero “llega” a la empresa por medio de un instrumento financiero, que se negocia en el ámbito del Mercado de Valores.

 

•  Por lo tanto, invertir en bolsa implica (en pocas palabras):

1. Analizar empresas a través de sus estados financieros y modelos de negocio.
2. Seleccionar aquellas que podrían tener un buen desempeño.
3. Aplicar el ahorro en las empresas seleccionadas, mediante uno o varios instrumentos financieros.

• Que los instrumentos financieros deban complementarse, implica que el inversor debe tener una estrategia de inversión (método), que le permita alcanzar sus objetivos mediante decisiones fundamentadas y consistentes.
• Tener un método para invertir no garantizará que siempre ganaremos, pero evitará operar al azar, cometiendo numerosos errores de inversor principiante.
• Gestionar una Cartera de Inversión implica tomar decisiones… El método de inversión nos ayudará a tener criterio en nuestras decisiones.
• Existen diversos métodos de inversión, cada uno con ventajas y desventajas. Importa optar por uno de ellos, el que mejor se ajuste a las necesidades del inversor, y mantenerse fiel al método elegido.

Cartera Personal

La cartera debe ser armada con inversiones que permitan “sentirnos cómodos”, que no generen ansiedad/incertidumbre por el futuro de nuestros ahorros. En otras palabras, se debe desarrollar una cartera “que nos permita dormir tranquilos”.

 

Sentirnos cómodos en “nuestra cartera de inversión”, permitirá sostener el proceso de inversión a lo largo del tiempo necesario para ver sus resultados.

 

Para lograr este sentimiento de comodidad y/o TRANQUILIDAD, el inversor debe comprender su método de inversión y cómo funciona el mercado.

 

El proceso de armar una cartera es personal. Se va construyendo con el tiempo, se va “puliendo” … Lo importante es que haya consistencia en el accionar y acción sostenible.

Cartera Permanente

El concepto de “permanente” se refiere al modelo en el cual se inspira el diseño de la cartera personal.

El Modelo de Cartera Permanente diseñado por Harry Browne en el año 1987, se toma como punto de partida para comenzar a diseñar la “Cartera Personal Permanente”

 

De esta manera, partimos de algo que lleva funcionando más de 30 años en el mercado. La robustez de su planteamiento está comprobada y es una filosofía muy extendida en USA para perfiles conservadores (entre los métodos de inversión para perfiles agresivos, el de la Cartera Permanente es lo más conservador que encontraremos).

Es sencilla de aplicar, funciona bien en cualquier entorno económico, y su objetivo principal es conseguir retornos atractivos con la mínima volatilidad y pérdidas potenciales por el camino.

 

Aquí ya estamos definiendo el método de inversión (estrategia), en lo que respecta a la distribución y combinación de instrumentos financieros.

Con este método daremos respuesta a: ¿En qué sectores vamos a invertir? ¿Qué proporción de nuestro ahorro asignaremos a cada sector?

¿En qué consiste?

 

• El objetivo es construir una cartera que funcione en cualquier entorno económico.
• Parte de la filosofía de que el inversor, en especial “el ciudadano de a pie”, no cuenta con los recursos para predecir los movimientos futuros del mercado.
• Es muy difícil predecir la próxima crisis del Mercado de Valores, existiendo baja probabilidad de acertar. Por esto, los esfuerzos se enfocan en construir y gestionar una cartera que esté preparada para la próxima crisis.
•  Los entornos económicos (escenarios) posibles son cuatro:

1. Crecimiento económico.
2. Decrecimiento económico (recesión).
3. Alta inflación.
4. Baja inflación o deflación.

 

• En cada escenario, existen inversiones que se desempeñan bien y otras que se desempeñan mal. En el siguiente gráfico se muestran los escenarios posibles y las inversiones que lo harán bien en cada uno de ellos.

Por ejemplo, si el crecimiento económico aumenta, las acciones se desempeñarán bien. En cambio, si el crecimiento económico baja, los bonos corporativos lo harán bien.

Si la inflación aumenta, las materias primas se desempeñarán bien. Si la inflación baja, las acciones lo harán bien.

 

• La Cartera Permanente selecciona al menos un activo con buen desempeño, por cada uno de los escenarios posibles. De esta manera, sin importar el ciclo económico que estemos atravesando, tendremos siempre en cartera al menos una inversión que se estará desempeñando bien.

1° Modificación

 

Dado que el inversor debe invertir en aquello que lo haga “sentir cómodo” o le deje “dormir tranquilo”. Se realizan las siguientes observaciones (a criterio personal) al modelo planteado:

 

1. Un 25% en liquidez (dinero sin aplicar) resulta excesivo para un inversor cuya moneda local es el “peso”. El riesgo devaluatorio al que estaría expuesto es elevado.
2. Mantener la liquidez en dólares para evitar el riesgo devaluatorio, elimina este riesgo, pero es una solución insuficiente. Porque no disponemos de un instrumento de inversión a nivel local (que sea seguro y brinde liquidez al mismo tiempo), que nos permita “poner esos dólares a trabajar” para que generen algún tipo de interés y así compensar la devaluación del dólar (pérdida de poder adquisitivo medida en dólares). 

Por lo tanto, a falta de algún fondo de inversión seguro para generar intereses en dólares, pasar la liquidez de pesos a dólares, no es una solución completa.

1. Un 25% en oro resulta una postura excesivamente conservadora, ya que el mayor desempeño del oro se produce en momentos de extrema incertidumbre (funciona como un activo refugio para los inversores). 

Eventos extraordinarios, no previstos, como una pandemia o un conflicto armado, son situaciones en las que el oro posee un gran desempeño (en términos de rendimiento para el inversor).

1. Dado que a criterio personal mantengo una postura positiva sobre el mundo, en el sentido de que la humanidad optará siempre por períodos de paz, buscando el desarrollo y bienestar económico como principal objetivo. Los periodos de alta incertidumbre dónde el oro se desempeña bien, deberían ser la excepción.

Entonces, mantener un 25% asignado en oro, sería “un lastre para la cartera del inversor”, ya que la mayor parte del tiempo no tendrá desempeño alguno.

 

Para salvar las observaciones realizadas, se toma una variante del modelo de Cartera Permanente diseñado por Harry Browne.

 

La Cartera de Cuatro Estaciones (All Seasons Portfolio), diseñada por Ray Dalio.

Dalio diseñó una cartera capaz de tener éxito sin importar lo que suceda en los mercados. Misma filosofía a la Cartera Permanente (Harry Browne).

 

Pero su composición resulta más adecuada a criterio personal, porque salva en parte las observaciones efectuadas.

• En este planteo, la liquidez (“pesos argentinos”) se reduce de un 25% a un 15% (nos reduce la exposición al riesgo devaluatorio) y se mantiene invertida en Bonos de Corto Plazo.

Este tipo de bono se puede vender cuando se necesite disponer de efectivo, y genera un interés para cubrir la devaluación del peso. Los bonos ajustados por CER cumplen muy bien este objetivo.

• La exposición al oro se reduce de un 25% a un 7.5%, logrando una asignación de los ahorros más alineada a las observaciones realizadas.

2° Modificación

 

Continuando con el desarrollo de una cartera personal, se propone otra modificación:

 

• Sustituir el 7.5% que se le asigna al oro (por los motivos ya comentados), por sectores “Defensivos”, es decir, aquellas inversiones que se desempeñan bien en momentos de alta incertidumbre como una crisis sanitaria o conflicto bélico (siempre que no sea a escala global). Por ejemplo, empresas dedicadas al consumo básico (bienes de primera necesidad).
• De esta manera, se mantiene una posición conservadora en la cartera de inversión, que logra un rendimiento aceptable la mayor parte del tiempo. En lugar de mantener una posición en oro, que tendrá un gran desempeño en tiempos de incertidumbre, pero que una vez concluido el factor incertidumbre, su desempeño será prácticamente nulo.

Este es el modelo final con el cual se asignará el capital a invertir.

 

Algunas aclaraciones:

 

• La sección “Bonos de Corto Plazo” (15%) la llamaremos “Liquidez”. Porque se invertirá en Instrumentos Financieros de Corto Plazo, no sólo Bonos, también Letras y Fondos Comunes de Inversión.

• La sección “Bonos de Largo Plazo” (40%), se desglosa en dos secciones:

1. Bonos de Corto Plazo (12%): para referenciar Bonos en dólares de plazo de inversión no mayor a los 2 años.
2. Bonos de Largo Plazo (28%): para referenciar Bonos en dólares de plazo de inversión de 4 años o más.

 

El gráfico ilustra cómo queda diversificar la inversión, bajo la filosofía de la Cartera Permanente planteada al principio. Así se logra un balance adecuado para afrontar cada ciclo económico (los sectores que marchan bien compensan a los que se ven perjudicados).

 

Finalmente, y no menos importante, es el hecho de que somos inversores argentinos, dentro de una economía regida por diversas restricciones para invertir en el mercado global.

 

Por lo tanto, otro desafío consiste en ejecutar el modelo de cartera elaborado, considerando las restricciones que se poseen en el país.

¿Qué impedimentos se nos presentan?

 

Finalmente, y no menos importante, es el hecho de que somos inversores argentinos, dentro de una economía regida por diversas restricciones para invertir en el mercado global.

 

Por lo tanto, otro desafío consiste en ejecutar el modelo de cartera elaborado, considerando las restricciones que se poseen en el país.

• Para invertir en materias primas se debería utilizar como instrumento financiero a los ETF. Actualmente no podemos acceder a un ETF de materias primas por medio de una cuenta local. Se requiere abrir una cuenta en el exterior, con las complicaciones y costos que esto conlleva, y se le suma el impacto impositivo ya que son un instrumento gravado en el Impuesto a las Ganancias.

1. Este inconveniente lo resolvemos invirtiendo en empresas cuya actividad esté dentro del sector de materias primas. Si bien estas empresas no replican a la perfección el desempeño de las materias primas, como lo haría un ETF, en general se ven favorecidas cuando las materias primas cotizan al alza.
2. Además, invertir en estas empresas por medio de un CEDEAR, permite hacerlo desde una cuenta local sin quedar gravados en el Impuesto a las Ganancias.

 

• Para invertir en sectores defensivos, en reemplazo del oro, se asignará el capital en empresas pertenecientes a dicho sector, canalizando la inversión mediante CEDEAR, y por lo tanto tendremos los beneficios comentados. Acceso a la inversión desde una cuenta local y evitar el Impuesto a las Ganancias.

• Para invertir en Bonos de CP y LP, según la teoría de la Cartera Permanente, se debería utilizar bonos emitidos por el Tesoro Americano.

1. Aquí se presentan los mismos inconvenientes mencionados para invertir en ETF.
2. Invertir en bonos emitidos por el Estado Argentino no es una opción, si bien son de fácil acceso, los bonos en pesos nos exponen al riesgo de devaluación. En tanto que los bonos en dólares emitidos por el estado (bonos soberanos), son de alto riesgo, ya que el estado argentino no emite dólares y es un “pésimo pagador” como la historia lo demuestra.
3. Por lo tanto, se opta por bonos privados nominados en dólares (también llamados “Bonos Corporativos” u “Obligaciones Negociables”). De esta manera:

1. Podemos acceder a la inversión desde una cuenta local.
2. Quedamos exentos en el Impuesto a las Ganancias.
3. La inversión queda nominada en dólares evitando el riesgo cambiario.
4. Invertimos en empresas privadas que generan sus propios dólares y con historial de pagos aceptables, quedando en mejor posición a la alternativa de prestarle los dólares al estado.
5. Además, los bonos privados argentinos (O.N.) presentan rendimientos elevados, brindando una muy buena relación riesgo-beneficio.

 

A continuación, se grafica la Cartera Personal Permanente según los instrumentos de inversión que se utilizarán y su participación.

Recordar que los instrumentos de inversión se utilizan para facilitar el acceso a los sectores en los cuales se desea invertir.

• Fondos de Inversión: accedemos a la inversión en bonos nominados en pesos para ejecutar el sector “Liquidez” de la Cartera Personal Permanente.

Aquí también podemos utilizar como complemento al Fondo de Inversión, Letras y Bonos.

• Obligaciones Negociables (Bonos Privados o Bonos Corporativos): accedemos a la inversión en bonos de corto y largo plazo nominados en dólares.
• Acciones (entiéndase CEDEAR): accedemos a la inversión en el sector “materias primas”, “defensivo” y a la inversión en “acciones (1)”.

(1)  El sector “acciones” dentro del modelo de Cartera Permanente, refiere a la “inversión agresiva” en empresas con potencial de alto crecimiento (está sección potencia la rentabilidad cuando la economía crece y la inflación no es elevada).

 

En la planilla “Screener Inversiones”, en la solapa “Estructura de Cartera” se especifica cada uno de los instrumentos de inversión a utilizar. Además, se grafica la composición de la Cartera Permanente Personal desde diferentes perspectivas, para que el inversor pueda visualizar con facilidad la manera en que se diversificaran sus inversiones.

Por medio del Modelo de Cartera Permanente se definió la estrategia (método) para diversificar las inversiones, y el porcentaje de capital a asignar en cada sector seleccionado.

Ahora necesitamos definir una estrategia (método) para administrar los aportes que se vayan realizando a la cartera.

Si bien a primera vista puede parecer complejo de implementar, el inversor dispondrá del acompañamiento de su ASESOR, para guiarlo a lo largo del proceso.

La cartera puede ser visualizada como una “billetera” con tres grandes “bolsillos” o “módulos” en donde podemos alojar nuestros ahorros (se brinda la opción de incorporar un 4° módulo).

Cada vez que incorporamos nuevos aportes en “esta billetera”, deberemos optar por uno de esos “cuatro bolsillos”. Para lograrlo debemos entender de qué trata cada uno.

Nota sobre la Rentabilidad en Acciones.

Por ser instrumento de renta variable, no es posible determinar el rendimiento futuro de las acciones. La ganancia que se obtiene queda determinada por la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta, por lo tanto, hasta no conocer estos datos no es posible determinar la rentabilidad.

 

• En la planilla “Screener Inversiones” se incorporan las solapas “Acciones Rendimientos Acumulados” y “Acciones Rendimientos Históricos” para mostrar el potencial de generar rendimientos en dólares que tiene cada una de las empresas seleccionadas.
• El potencial de revalorización queda determinado por el sector al cual pertenece la empresa.
• En la planilla “Screener Inversiones” se incorpora la solapa “Valoración” donde se muestra una estimación de los precios futuros que podrían alcanzar las acciones seleccionadas. Tener presente que esto se basa en estimaciones, que se van actualizando en la medida que las empresas presentan sus estados financieros parciales cada tres meses.

Finalidad de cada «Bolsillo»

 

“Bolsillo” Liquidez

Mantener siempre una parte de nuestros ahorros en la sección liquidez. La proporción establecida es del 15%, no obstante, en períodos donde no existan oportunidades de inversión la liquidez puede tener una participación mayor en la cartera, ya que se acumula y no se aplica por no existir oportunidad alguna. Hay que recordar que bajo este método sólo se invierte si existen precios razonables de compra.

 

A la inversa, en momentos de mercados bajistas donde existan múltiples oportunidades para invertir, para aprovechar las oportunidades que se presenten podemos hacer un uso mayor de la liquidez disponible, manteniendo una participación en cartera inferior al 15%.

 

No obstante, por muy buenas oportunidades que se presenten, siempre se sugiere mantener un porcentaje de liquidez en cartera.

 

Debemos evitar quedarnos sin fondos disponibles, por dos razones:

 

• Que el mercado esté barato con muchas oportunidades para invertir, no implica que ya no puedan presentarse nuevas bajas generando mejores oportunidades de inversión. Se puede anticipar cuando el mercado se pondrá a la baja, pero no sabemos cuanto puede llegar a caer, por esto mantener siempre reservas para capitalizar toda nueva oportunidad que se presente.

 

• Si inmovilizamos toda la liquidez en inversiones (Obligaciones Negociables o CEDEAR), y de repente tenemos un gasto imprevisto que afrontar, nos obligará a desarmar la inversión con el potencial de incurrir en pérdidas, si es que no disponemos de otras reservas.

 

“Bolsillo” Obligaciones Negociables

En períodos de dólar accesible, pasaremos parte de la liquidez acumulada a Obligaciones Negociables.

Lo ideal sería invertir en O.N. cuando coticen “a la par” o “bajo la par”, es decir, cuando el valor del nominal cotiza con un descuento. De esta manera obtendremos rentabilidades atractivas.

En la planilla de Seguimiento de Inversiones “Screener Inversiones”, en la solapa “Screener O.N.”, se establece un “precio sugerido de compra” y se simula la rentabilidad que se podría obtener.

Los cupones de renta que se vayan cobrando, se reinvertirán para maximizar la generación de intereses.

“Bolsillo” Acciones (CEDEAR)

Considerando que la cartera está pensada para un horizonte de inversión de largo plazo; y teniendo en cuenta que el valor de una acción se incrementa en la medida que la empresa tiene la capacidad de mantener e incrementar la generación de beneficios netos a lo largo de los años, las estrategias adoptadas para su gestión son:

 

• Selección de empresas mediante método “Value Investing” (basado en los postulados de Warren Buffett y Peter Lynch).

 

• Selección de empresas que posean ventajas competitivas (MOAT), que le otorgue mayores probabilidades de mantener e incrementar la generación de beneficios netos a futuro (condición necesaria para que el valor de la acción se incremente).

 

• Selección de empresas radicadas en economías desarrolladas y que respeten la libertad de mercado.

 

• Valuación de acciones mediante método de “Valoración por Múltiplos”, con el fin de establecer un “precio razonable de compra”. Este valor servirá como referencia para determinar si una acción es cara o barata.

El valor razonable de compra indica lo que la empresa debería valer, considerando su capacidad de generar beneficios netos a futuro.

Este valor de referencia se actualizará cada vez que la empresa publique sus estados financieros parciales (cada tres meses).

• Finalmente y la parte más difícil…operar en contra del mercado.

Estrategia de Inversión “Contrarian” (Operar en contra del mercado)

 

Un inversor contrario (Contrarian en su expresión inglesa) es alguien que invierte en sentido contrario al sentimiento generalizado de mercado. Cuando el mercado compra, el contrarian vende, y viceversa. Los inversores contrarian buscan oportunidades para comprar en un mercado bajista y para vender en un mercado alcista.

¿Cómo procederemos?

 

• Cuando el mercado esté bajista, los precios de las acciones comenzarán a posicionarse por debajo de los valores razonables de compra (predeterminados en la planilla de seguimiento).

De esta manera, pagaremos precios cada vez más bajos para ingresar a la inversión, maximizando el potencial de generar rentabilidad a futuro y reduciendo el riesgo de la inversión (en materia de acciones, el 50% del riesgo de la inversión proviene del precio que se pague por ella).

• Para comprar lo haremos en forma “escalonada”, es decir que no aplicaremos el total del monto a invertir, sino una parte (por ejemplo, un tercio).

Luego si vuelve a caer el precio, volvemos a comprar, pero esta vez a un precio menor… por ende podremos comprar un mayor número de acciones (aplicamos otro tercio).

Y nuevamente repetir si el precio vuelve a caer. Esto porque no sabemos hasta qué punto puede llegar a caer el precio de mercado. 

• Esto es así, porque la ganancia en acciones se obtiene comprando barato y vendiendo caro, así de simple, pero no sencillo de ejecutar.

• Cuando el mercado pase a ser alcista y los precios de las acciones superen el valor razonable estimado como precio máximo a pagar por una acción, dejaremos de comprar acciones (CEDEAR).

• Los nuevos aportes de dinero, lo aplicamos en la sección liquidez, o en Obligaciones Negociables. Pero nunca compraremos acciones cuyo precio sea superior al valor razonable determinado.

• Mientras dure la fase alcista, el mercado estará caro, es decir, no podremos comprar barato, por lo tanto, acumulamos liquidez para aprovechar la próxima fase de mercado bajista.

• Estos ciclos de baja y alza pueden durar desde unos pocos meses, un año e incluso más. Por esto es muy importante que el inversor sea paciente y fiel al método pautado, comprendiendo lo que está haciendo.

• Los precios de las acciones varían continuamente mientras el mercado está abierto, en ocasiones de forma brusca, y muchas veces no le encontraremos lógica alguna.

• El mercado tiene un comportamiento “pendular”, pasa de un extremo a otro rápidamente. Va desde la euforia total donde los precios no paran de subir, hasta el pesimismo total donde los precios no paran de bajar, rara vez encontramos un mercado relativamente estable y mucho menos razonable.

• Lo anterior se explica por la naturaleza humana, donde las acciones son producto de la emoción (euforia/pesimismo) y no de la razón (analizar lo que debería valer la empresa para pagar un “precio justo” por la acción o “valor razonable de compra”).

• Esta volatilidad jugará a nuestro favor, si tenemos un precio de referencia (valor razonable de compra), que nos indique si la acción está cara o barata. Así podremos “comprar barato y vender caro”.

 

El objetivo durante el mercado bajista es acumular buenas acciones, que cada vez están más baratas, a causa de un mercado que no está siendo racional. “Sembramos hoy para cosechar en el futuro”.

Rebalanceo de Cartera

Consiste en realizar ajustes periódicos para reducir la parte de la cartera que ha subido mucho y aumentar la parte que se ha quedado más rezagada en valoración.

 

En la planilla “Screener Inversiones”, dentro de la solapa “Estructura de Cartera” se menciona la participación (porcentaje) que tendrá cada inversión dentro del capital total invertido.

 

Con el tiempo, en la medida que las inversiones van madurando, nos encontraremos que la participación de cada una de ellas ha variado, ya sea porque incrementó su valor, o porque se redujo su valor.

 

Mantener la cartera dentro de las proporciones sugeridas en la sección “Estructura de Cartera”, nos ayuda a tener una cartera equilibrada, donde los distintos sectores se complementan entre sí.

 

Por lo tanto, cada cierto tiempo, debemos analizar la participación de cada instrumento de inversión, y en caso de que su porcentaje de participación sea ampliamente mayor a lo establecido, vender una parte, lo que equivale a “tomar ganancias”.

 

Esta ganancia la podemos utilizar para gastos personales, o para reinvertir nuevamente en la Cartera de Inversión. Ya sea en el “Bolsillo” liquidez, en el “Bolsillo” O.N., o bien, comprando acciones de aquellos sectores cuya participación (porcentaje) sea inferior al establecido (siempre que las acciones se encuentren en un “valor razonable de compra”).

 

Por lo general este rebalanceo se hace cada un año. Para la primera vez que armemos la cartera, lo ideal sería realizar este rebalanceo al cabo de un año y medio.

 

Personalmente, el rebalanceo lo hago sobre la sección de acciones y liquidez. No vendo Obligaciones Negociables con el fin de reequilibrar la cartera.

 

Además, el momento ideal para vender acciones con el fin de rebalancear la cartera es durante un mercado alcista, donde encontraremos muy buenos precios para vender nuestras acciones.

Síntesis

Podemos resumir el proceso para administrar la cartera de la siguiente manera:

 

• Mercado “barato”: compra escalonada de acciones.
• Mercado “caro”: acumular liquidez, inversión en O.N., vender acciones si se necesita rebalancear la cartera de inversión.

Desventajas del modelo propuesto:

 

• La estrategia de administrar la cartera operando “en contra del mercado”, resulta una postura que no es fácil de mantener. Hacer lo contrario a la mayoría del mercado genera incomodidad e incertidumbre, al menos hasta que el inversor adquiera experiencia operando.

• Replicar el modelo de Cartera Permanente con CEDEAR para obtener ventajas impositivas y facilitar la inversión desde una cuenta local, limita el número de empresas que se pueden considerar en el análisis. De todas las empresas que cotizan en bolsa, sólo un número muy limitado de ellas pueden adquirirse mediante CEDEAR.

• Las limitaciones en Argentina para invertir en instrumentos extranjeros y los costos asociados, no permiten replicar el modelo de la Cartera Permanente en todos sus aspectos.

¿A qué riesgos nos exponemos para obtener estos rendimientos? ¿Qué puede salir mal? 

 

Fondos de Inversión: 

Para determinar su riesgo se debe analizar en qué invierte el fondo.

Los fondos seleccionados poseen la mayor parte de sus inversiones en bonos públicos emitidos por el estado nacional.

 

El riesgo consiste en que el estado no pueda amortizarlos (devolver el capital prestado) a su vencimiento, y de hecho pasa.

No obstante, recurre al reperfilamiento de la deuda (extender el plazo de devolución), canjeando el bono actual por otro de similares condiciones, pero extendiendo el plazo de vencimiento.

Otra opción es “rolear” la deuda, colocando otro bono en el mercado y con la financiación obtenida amortizar el bono que venció.

También el estado puede emitir para cubrir la deuda, es una opción ya que se trata de bonos nominados en pesos y el estado argentino puede emitirlos.

Difícilmente el Estado haga un default de bonos en pesos teniendo estas facilidades para refinanciarlos, además de que dañaría su imagen en el mercado dificultando nuevas colocaciones de deuda en pesos (una opción que el Estado debe cuidar para poder administrar su política monetaria).

 

Finalmente, otro riesgo que podemos mencionar es el “riesgo de tasa”, es decir, que la inflación crezca muy por encima del rendimiento de los bonos. Este riesgo está atenuado ya que la mayoría ajusta su rendimiento por el coeficiente CER.

El CER ajusta mediante la variación pasada del índice de precios al consumidor (índice de inflación), los depósitos y deudas pesificadas en el sistema financiero.

 

 

Obligaciones Negociables:

Tratándose de préstamos en dólares a empresas privadas radicadas en Argentina, el mayor riesgo es que no puedan devolver el capital prestado a su vencimiento.

 

No obstante, en estos casos la empresa opta por reperfilar la deuda (extender el plazo de vencimiento), canjeando el bono actual por otro de similares condiciones, pero con mayor plazo de vencimiento.

 

También puede “rolear” la deuda emitiendo un nuevo bono en el mercado y con su producido amortizar el bono que venció.

 

Dada la escasez de dólares por las que suele atravesar el Banco Central, es frecuente que el banco no le libere a la empresa emisora del bono, los dólares que necesita para devolver el capital prestado, esto con el fin de retener los dólares en el Banco Central.

En su lugar le libera una suma menor al total de deuda que debe amortizar (un 40% por ejemplo) y obliga a la empresa a refinanciar el resto. El inversor percibe una devolución parcial de su capital y el resto se lo re perfilan extendiéndose el plazo de devolución. Por supuesto los intereses se seguirán pagando.

 

Para la estrategia de la Cartera Personal Permanente no sería un inconveniente, porque el objetivo de invertir en Obligaciones Negociables es obtener intereses en dólares, generando un ingreso pasivo al inversor.

 

El peor de los escenarios es que la empresa quiebre, en este caso se aplica la Ley de Concursos y Quiebras para liquidar los activos de la empresa y con su producido pagarles a los acreedores. El riesgo aquí consiste en que el producido de la liquidación de los activos, no alcance para devolver la totalidad del capital prestado y sus intereses, recuperando en forma parcial el monto invertido.

Para atenuar este riesgo se seleccionan empresas capaces de producir ingresos en dólares y que posean buenos antecedentes de pago.

 

En la planilla “Screener Inversiones” se incorpora la solapa “Screener O.N.” donde se muestra una selección de empresas factibles para invertir.

 

 

Acciones (CEDEAR):

Son el instrumento de mayor riesgo, ya que como inversores somos socios del negocio, lo que implica participar tanto de las ganancias como de las pérdidas.

 

Aquí nadie nos puede garantizar una rentabilidad futura. Pero, por otra parte, son el instrumento con el mayor potencial de generar beneficios para el inversor (a mayor riesgo tome el inversor, mayor es la rentabilidad).

 

Al igual que en las Obligaciones Negociables, el peor escenario es que la empresa quiebre, con el agravante de que al ser accionistas (socios de la empresa), participaremos en el producido de la liquidación de los activos, sólo una vez que se han cubierto las deudas de todos los acreedores de la empresa. De quedar un remanente, se distribuirá entre los accionistas, monto que puede ser insuficiente para cubrir la totalidad del capital invertido.

 

El 50% del riesgo que se asume al invertir en acciones proviene del tipo de empresa que seleccionemos, el otro 50% del riesgo asumido proviene del precio que por ella paguemos (por esto es tan importante que el inversor compre a “precios razonables”).

 

Una excelente empresa, pasa a ser un pésimo negocio si por ella pagamos un precio muy por encima de su valor razonable.

 

Para ilustrar la gravedad del tema, tomando un caso extremo como la crisis de la “burbuja.com”, el inversor que compró acciones en el punto máximo de la burbuja (año 2000), sin analizar si estaba pagando un precio razonable en su inversión, cuando el mercado cayó (la rapidez con la que cae impide anticipar), el inversor necesitó de 14 años solo para volver a recuperar el precio que pagó por esa acción.

 

En la planilla “Screener Inversiones” se incorpora la solapa “Screener CEDEAR” con una selección de empresas de calidad (utilizando el método de Value Investing) y sus correspondientes precios razonables de compra, para reducir tanto como sea posible ambos tipos de riesgos.

 

Como dato adicional, el riesgo de la inversión en acciones se reduce en la medida que el plazo de la inversión se extiende. Si hemos optado por buenos negocios, pagados a precios razonables, difícilmente no veamos beneficios con el correr del tiempo.

 

En un lapso de 15 años, la probabilidad de perder dinero invirtiendo en acciones de empresas que integran el índice S&P 500, se reduce a un porcentaje inferior al 1%. 

“El tiempo es amigo del inversor de largo plazo”. En el largo plazo el mercado pone las cosas en su lugar, por ende, los buenos negocios terminan reflejando su desempeño en los precios de mercado.